山西长治屯留县有很多期货投资者，他们中不少是以法人名义参与期货交易。最近，信达期货和山西长治屯留县的期货投资者讲解了关于基差对交叉套期保值的影响。

     由于在交叉套期保值中，现货工具与期货合约的相关工具不同，它们的价格变动也就存在一定的差异，也就是说存在基差的不稳定性的问题。

    基差的不稳定性是由于供给与需求的变化会对期货合约、期货合约的相关工具以及被套期保值的现货工具产生不同的影响。这样，交叉套期保值就不可 避免地招致犹豫基差的不稳定性而带来的成本。但这种成本比根本不进行套期保值的成本要低得多。

    为了降低由于基差的不稳定性的成本，在作出套期保值决策之前，必须对现货工具与期货合约工具的基差关系进行分析，以便选择相关程度更高的套期保值工具，提高套期保值的效率。

    在金融期货市场中，基差关系应从两个角度进行分析：按类别分析和按个体分析。

    一、按类别分析

    按类别分析非常重要，因为一类证券，如AA级工业债券，都具有相同的或类似的价格特征。这种价格特征使它们大都与某一特定的期货合约高度相关，或者大都相关程度不高。因此，如果，想了解某一种AA级工业债券的基差变动，可以从AA级工业债券这一类证券的基差变动中窥见一斑。影响一类证券基差变动的因素很多，其中包栝：

    1、总的经济状况。在同样的经济状况下，不同信用级别的证券会有不同的价格波动。在利率上升的阶段，信用级别较低的证券价格会比信用级别高的下降得更快。因此，在进行交叉套期保值之前，应先研究一下过去不同的经济状况是如何影响信用级别不同的各类证券的基差变动的。

    2、周期性影响。一些证券会在利率周期的过程中有与别的证券不同的表现。在繁荣时期，联邦政府借款利率会因税收增加和预算赤字減少而下降。在紧 缩时期，发行债券的组合会有不同的作业方式。他们创造出新的债券种类来筹资，并变换各种债券发行的比重以找到最有效率的筹资方式。因此套期保值者必须注意各种新发行的证券的供给，并考虑他们是否是会引起利率关系的重大变化。

    3、市场的机构分割，这个情况也是计算类别基差时关键因素。不同的行业依据不同种类的证券进行筹资。因此，某一行业的经济状况会使这些行业所依 赖的证券有特殊的表现。比如说，在银根紧缩时，商业银行要求从CDS市场上获取大量资金，而国库券市场则会吸引外国中央银行，因此，套期保值者必须清楚这些机构投资团体最可能对被套期保值的工具和期货合约的相关工具的价格产生影响。

    4、行政利率与自由市场利息。由于优惠利率是行政利率，而国库券和商业票据利率则为自由市场利率，因而在国库券和商业票据利率不变时，优惠利率 可能会发生重大变化。因此，如果套期保值者想利用国库券期货对优惠利率进行保值，必须意识到行政利率与自由市场利率的区别。

    二、按个体分斩

    按个体分析更为重要，因为毕竟套期保值的对象是单个证券，分析单个证券的基差变化时，必须考虑以下因素：

    1、信用。如果现货工具的信用级别低于期货合约的相关工具的信用级别，则它们的价格变动的相关性下降。

    2、期限。现货工具与期货合约相关工具的相对期限非常重要，它们的期限越接近，则它们的时间价值越接近。

    3、流动性。现货工具与期货合约的流动性同样重要。现货工具市场流动性越少，基差的变动就会越小。而期货合约的流动性越好，对基差时预期就会越准确。

    4、供给与需求因素。

    如果现货工具的供给有限，其基差关系就会比有充足供应的现货工具更易于变化。同样地，如果现货工具存在着期货市场中没有的特殊霈求因素，则会引起基差的变化。

    个体因素也会在类别行为中有所反映。如果对新发行的证券，如AA级债券，进行套期保值，套期保值者并不知道这种债券与其他的AA级证券有何不同，则他最好的参考依据就是期货与该类债券的相互关系。如果是信誉已经确定的证券，除了看它与期货合约的相互关系外，还应注意它与该类证券的相互关系。必须猜楚的是，即使某类别中的单个证券与期货合约的相关程度高 ，该类别与期货合约的相关程度，在任何时候，类别影响仍是最主要的。

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