蝶式差价期权(Butterf1y Spresds)策略由三种不同执行价格的期权头寸所组成。可通过如下方式构造：购买一个较低执行价格X1 的看涨期权，购买一个较高执行价格X3 的看涨期权，出售两个执行价格X2 的看涨期权，其中X2 为X1 与X3 的中间值。一般来说，X2 非常接近股票的现价。该投资策略的损益如下图所示。如果股票价格股票价格保持在X2 附近，运用该策略就会获利；如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。因此对于那些认为股票价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略。这一策略需要少量的初始投资。

　　下图为碟式差价期权的损益：

　　假定某一股票的现价为$61。如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。假定六个月期看涨期权的市场价格如下：

　　通过购买一个执行价格为$55 的看涨期权，购买一个执行价格为$65 的看涨期权，同时出售两个执行价格为$60 的看涨期权，投资者就可构造一个蝶式差价期权。构造这个蝶式差价期权的成本为$10＋$5-(2×$7)=$1。如果在六个月后，股票价格高于$65 或低于$55，该策略的收益为0，投资者的净损失为$1。如果股票价格在$56 和$64 之间，运用该策略就可获利。当六个月后股票价格为$60 时，就会得到最大的收益$5。也可运用看跌期权构造蝶式差价期权。投资者可购买一个执行价格较低的看跌期权，购买一个执行价格较高的看跌期权，同时出售两个中间执行价格的看跌期权，如上图所示。在本例中的蝶式差价期权也可通过如下方式构造：买入一个执行价格为$55的看跌期权，买入一个执行价格为$65 的看跌期权，同时出售两个执行价格为$60 的看跌期权。如果以上所有的期权均为欧式期权，运用看跌期权构造的蝶式差价期权与运用看涨期权构造的蝶式差价期权完全一样。可以利用欧式看涨与看跌期权之间的平价关系可证明：在这两种情况下，初始投资也相同。

　　利用与以上较早描述的策略相反的操作可以卖空蝶式差价期权。出售执行价格为X1 与X3 的期权，购买2 个执行价格为X2 的期权(X2 为X1 与X3 的中值)。如果股票价格发生较大的变化，这个策略将获得一定的利润。

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