最近一周，国际商品指数纷纷破位，创出新低。今年 4
月份以来，大宗商品市场出现轮流下跌，黑色、化工、有色、农副各大品种无一
幸免，甚至不少品种已经跌至成本线下。
混沌天成期货研究院分析师孙永刚表示：“理论上商品价格下跌会有一个成
本底。但是大宗商品的成本是变化的，随着大宗商品整体价格的回落，成本端其
实也是在下降的，并且随着企业盈利的收窄，企业也在有效地降低成本，在供需
大结构之中，随着下游需求的持续萎缩，供给长期大于需求，从产成品带动到原
料价格的下跌，从下游的收缩倒闭到上游企业的收缩，等待产业链整体出清之后，
供需关系再次找到一种新的平衡，价格这种传导机制才会止跌企稳。在供过于求
的大格局之中，成本的支撑力度是不足的，暴跌也在情理之中。”
生意社首席分析师刘心田表示：“此轮大宗商品快速下跌主要原因首先是周
期因素，从 2012 年开始，大宗商品市场已经进入下行周期，2014 年 11 月大宗
商品需求淡季也出现过暴跌。此外人气信心因素也对市场影响较大。最关键的因
素是结构因素。大宗商品供需结构已经从供小于求转为供大于求。”
在此背景下，市场定价中枢原油价格已经重新定位，8 月原油曾跌破 38 美
元/桶，9 月至今原油一直窄幅整理，这都是为原油 30~40 美元的常态做铺垫。
随着原油价格的重估，油气化工、有色煤炭等板块也在重新定价。不少市场人士
也表示认同，商品价格集体走低的核心原因是供需打破平衡，产能过剩导致。
在各大宗商品中，原油的供过于求情况最为严重。根据国际能源署（IEA）
的数据，虽然原油价格从 2014 年 6 月以来已经下跌了 60%，但原油库存仍达到
了近 30 亿桶的历史高位。美国能源信息署（EIA）公布最新的库存数据显示，截
至 11 月 20 日当周，美国原油库存连续第 9 周增长，美国原油库存增加 96.1 万
桶达到 4.882 亿桶，非常接近 4 月触及的纪录高位 4.9 亿桶。美国原油高库存以
及创纪录的产量打压高成本原油生产商。
除了美国保持供应力度外，石油输出国组织（OPEC）维持着每日 3000 万桶
的供应目标以保持市场份额，但据彭博统计，OPEC 过去 17 个月的产量都超过了
上述日产 3000 万桶的生产目标。这些因素造成了今天油价跌跌不休的局面。更
令人担忧的是，石油输出国组织（OPEC）将于 12 月 4 日在维也纳召开政策会议，
一年前的峰会上，OPEC 出乎市场意料作出不减产的决定，致使 2014 年全年油价
跌幅近 50%并至今维持在六年低位。
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法国兴业银行和 JBC Energy 的分析师均预计下月的 OPEC 会议可能维持当前
生产配额，不会为了让油价维持在每桶 40 美元上方采取任何行动。基于这样的
判断，纽约与伦敦市场原油期货与期权空仓的规模已可以满足全球 3.5 天以上的
原油需求。伦敦交易的布伦特原油空仓规模增至 1.41 亿桶，为去年 10 月以来最
高水平，仅过去一周就增长了 25%。纽约交易的 WTI 原油空仓自上月初以来增长
近 60%，增至将近 2 亿桶。
铁矿石的供应过剩也是老生常谈，必和必拓、淡水河谷以及力拓等铁矿石巨
头则坚持不减产，希望以低价格和过剩的供应将竞争对手挤出市场。除原油、铁
矿石外，过剩格局还在向更多商品蔓延。世界金属统计局（WBMS）公布的数据显
示，2015 年 1~9 月全球铜市供应过剩 37.7 万吨，2014 年全年供应过剩 29.8 万
吨。2015 年 1~9 月全球铜矿产量为 1418 万吨，较上年同期增加 3.0%。
遗憾的是在供应难以消减的同时，需求端也没有改善的迹象。国际货币基金
组织（IMF）警告，其属下的经济学家正在进一步下调全球经济增长的预测，因
全球经济风险使得全世界经济仍将陷于增长迟缓的泥潭中。对此，汇丰控股资深
经济顾问 StephenKing 更是直接指出:“石油价格的走势在过去的 15 至 20 年间
与中国经济的兴衰是密切相关的。中国经济增速放缓可能是导致石油和其他大宗
商品价格下滑最大的影响因素。”
虽然多个大宗商品价格都创出数年新低，但是业内专家认为，大宗商品仍有
下跌空间。江涛表示：“短期来看，美联储货币政策是左右大宗商品价格一大因
素。”全球大宗商品绝大部分以美元计价，美元加息对应的是美元升值，这必然
冲击大宗商品，美元加息风险也是此前大宗商品价格下跌的诱因之一。
在美国加息预期下，今年美元对一篮子 10 种主要货币升值 9%。近期，美元
指数年在 10 月 15 日触及阶段性低点 93.8 后持续上行，近日一度突破 100 关口，
但未站稳。花旗集团商品战略师伊万? 斯帕科维奇此前在一次会议上称，12 月
份即将到来，我们对美国将很快首次加息抱有很大预期。市场近期也传言，美国
联邦公开市场委员会（FOMC）12 月 15 日到 16 日在华盛顿召开会议，美联储官
员将把基准联邦基金利率提高 25 个基点，这将是美联储近 10 年来的首次升息。
伊万? 斯帕科维奇认为：“全球商品市场并没有完全消化今年美国可能升息的影
响。”
生意社首席分析师刘心田指出，虽然本周大宗商品价格因地缘政治局势紧张
展开反弹，但是反弹只是短线支撑，即使地缘政治局势紧张升级发生战争，大宗
商品市场的利空因素也占主导，长期来看，大宗商品价格依然会回到下行通道。
孙永刚也指出：“对于产业链还没有出清的工业品还是有下跌空间，因为价格致
供需平衡的传导机制，只有价格才能倒逼企业出清，也才能完成供需格局新的平
衡，因此在下游消费持续走弱的情况之下，只有大宗商品价格的持续下跌，才能
完成产业链的出清。”
花旗集团金属研究负责人 DavidWilson 称，随着大宗商品价格走势继续向
下，很难说何时能够触底。加拿大西门菲沙大学经济学教授 David Jacks 也曾表
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示，在未来长达 24 个月的时间里，矿产商、农户和产油企业或许都无法盼来大
宗商品价格的底部。