尽管中国经济在放缓加之全球避险情绪升温，都可以给中 国股市下跌的理由，但如今的跌幅可能有些过大，已经脱离了基本面。 以上证综指为例，今年下跌了 17%，远超 MSCI 全球指数 7.5%的跌幅，H 股 的市值在上周更是跌破了整体净资产价值。“现在 H 股估值较低，我们认为这是 因投资者将中国硬着陆或/和人民币大幅贬值的情况计入了资产价格，”德意志银 行中国首席股票策略师常宇亮表示。 常宇亮发现，如今大部分机构投资者都在回避中国股票，另一些专项基金则 在超配防御性股票。从技术面上看，中国股市被超卖的迹象明显，常宇亮指出最 近市场波动性升级，卖空行为也在增加。 “但我们不认为短期内硬着陆的可能性很大，同样也不赞同市场给出的低估 值，我们认为市场很有可能出现反弹。”常宇亮表示。 恒生指数上周四跌至资产净值下方，PB（市净率）仅为 0.99，为 1998 年亚 洲金融危机来首次；周四上证指数的 PB 为 1.7。 常宇亮认为，目前中国股市的估值极低，MSCI 中国 12 个月远期 PB 只有 1 倍，这表示投资者们对公司的估值与资产相等。 但这样低的估值是罕见的，即便是在金融危机期间的 2008 年 10 月、欧洲主 权债务危机的 2011 年 10 月，以及中国 2013 年 6 月“钱荒”期间，都没有出现 这样低的估值。 根据德意志银行的测算，当前 MSCI 中国指数 12 个月远期 PB 要比十年均值 低近 50%。但少数坚定看空者对此不为所动。去年在中国股指期货交易中获利超 6200%的对冲基金经理黄卫民给出的 2016 年投资建议是：现在就抛掉股票，以免 太迟。 2014 年开创有容基金的黄卫民周一（25 日）称，在经济增长放缓与人民币 贬值加剧资本外逃的情况下，上证综指今年上半年可能再跌 15%。他继续持有期 货空头头寸以在市场进一步下跌时获利，而对于普通投资者他的建议是变现持 币。

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