山西运城稷山县期货培训之金融现货与金融期货套利
作者:来源:阅读次数:0发表日期:2016-01-13
山西运城稷山县有很多期货投资者,对金融期货的理解已经有一定的深度,今天,信达期货和大家说说金融期货和现货的套利。
以金融期货为例,现货与期货套利是在两个市场中对具有相同信用级别、相同票面利率和相同期限的证券同时进行买卖,以期从其价格差异中获利,在现货/期货套利中,所比较的不是在相同的收益曲线上的类似证券,而是在不同的收益曲线上的同一证券。这两条不同的收益曲线是指:现货市场的收益曲线,也就是现存的收益曲线,和期货市场上的顸期收益曲线。考虑是否存在现货/期货套利机会,就是要对同一证券的期货价格与现货价格进行比较。
比较现货价格与期货价格的方法,一般来说有两个,一是采用持有成本;二是隐含的再回购利率。
一、持有成本
持有成本是指将现货投资持有一段时期的净成本。这与在可储存的农产品期货市场上的投机者所熟悉的持有成本的概念没多大时区别。在农产品期货市场中所指的持有成本包括仓锗费用、保险费、利息及交易成本。
对于金融工具,其持有成本是指借款成本与投资收益之间的差额。比如说,90天的国库券的持有成本,是指投资于90天的国库券现货所得到的利息收入,与借入购买该国库券的资金的成本之间的差额。假如90天期借款的利率为10%,而90天期的国库券收益率为12%,则持有成本为+ 2%。假如90天期的国库券的收益率仅为8%,则持有成本为-2%。
要确定真正的持有成本,其中一个关键因素是选择恰当的利率作为计算借款成本时利率,一般可以采用再回购利率来计算借款成本。所谓再回购就是售 出和再回购协议,即一人在售出一种金融工具(如国库券)的同时,承诺一定时间后以一定的价格将其购回。国库券的买者,同时也是一定时间后的再卖出者,实际上是向国库券的卖者提供了一笔贷款,因为他在买入国库券时付出货币,当再回购协议到期时,收回货币,将国库券交还原持有者,这种贷款的利率在交易时作出了规定。如果是国库券的再回购,其利率包含在国库券的价格中。再回购协议一般期限非常短,—般为1到5天,不过,30天的再回购协议也有,其利率也有经常报价。对于长期的再回购协议,如6O天的或90天的,也是存在的,但其报价只能从交易商那得知。
除了再回购利率外,还可以采用现货收益曲线来估计持有成本。如果现货收益曲线是正常的,即向右上方倾斜,则持有成本为正。如果现货收益曲线倒转, 持有成本为负。
在知道了现货市场投资的持有成本后,就可以确定期货合约价格相对现货市场来说是“高昂”还是“便宜”了。如果净待有成本为负,即再回购利率或类似的借款利率高于现货工具的收益率,则期货价格高于现货市场工具的价格,或说期货对现货有升水。反之,如果净持有成本为正,则期货对现货有贴水。
可以推理如下:
假设其他情况不变,如果一人按12%的利率借款买入1000000美元的国库券,期限为90天,收益率为10%,则净损失为2%,也就是每天的损失为55. 55美元,90天期损失为4999美元。由于对于100万美元面值90天期国库券来说,收益率的每一基点的价值为25美元(1000000X0.0001X90/360),4999美元的损失等于199点的收益率损失($4999/25 = 199)。因此,从理论上说,90天期国库券期货合约价格应比现货价格高出199点。在这种情况下,投资者就不会借款买入现货国库券,而只有那些受管理政策或法律规定约来的人才会这么做。其他投资者只要期货合约中的相关工具收益率高于8%,就会购买期货合约,这比购买现货的收益率高2%。因此,只有当期货合约的价格升至收益率为8%时,投资者才会购实国库券期货。
相反,假如持有成本为即借款成本为10%,而国库券的收益率为12%,则投资者就会借入尽可能多的资金来买入国库券现货。由于借款买入现货国库券的另一选择是买入将来交割的国库券,投资者就会降低其对国库券期货的报价,使其收益率为12%。
在期货价格水平与其应有的价值不一致时,就产生了套利的机会。如果期货价格在经过持有成本调整后,高于现货价格,即正持有成本大于基差,负持 有成本小于负基差时,套利者就可以购入现货证券,同时卖出期货合约,这种套利称为多头套利。当期货的价格经持有成本调整后,低于现货价格,则套利者可以卖出现货证券而的入期货合约,这种套利称为空头套利。一般来说,多头套利反为常见,因为持有现货国库券,可以获得利息收入,而买入期货合约无利息收入且卖空现货的融资成本相当高。
通常套利者并不长期地持有头寸,当价格恢复均衡水平时,套利机会也就消失了,此时套利者就会结清其头寸,实现套利收益。不过,如果在价差消失后持有成本仍对套利者有利,套利者也会继续持有头寸。
二、隐含的再回购利率
比较现货价将与期货价格氷平,发现套利机会的另一种方法是隐含的再回购利率,其基本原理与持有成本大致是相同的。
投资者可以借入资金购买现货证券,然后卖出期货合约来抵补利率风险。购入的现货与所卖出的期货合约之间的价差中隐含了一种利率,将该利率与借款利率相比较,就能够确定是否存在套利机会了。如果要使现货市场与期货市场处于均衡状态,清除套利机会,应便借款利率与现货、期货交易的隐含利率达到一致,这时的均衡借款利率就称为隐含的再回购利率。
如果现货/期货套利中的实际融资成本与隐含的再回购利率不同,就意味着有套利的机会。
其实,持有成本与再回购利率方法的道理是一样的,只不过计算方法不同而已。在这种期货合约的估价体系中,有两个因素会影响其准确性。其一,如果进行长期的估价,融资成本无法固定,而且也难以获得可靠的报价。其二,期货价格还受到预期因素的影响。
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