诺贝尔经济学奖得主、美国纽约大学教 Robert F.Engle
就中国股市现状发表了见解，他认为，去年中国股市的情况主要受益于中国政府
在开放资本市场方面的政策执行，随着政策的推动，经济市场将进一步放开，但
是股票市场不会出现快增长的情况。
Engle 在上海高级金融学院 “SAIF?CAFR 名家讲堂”发表演讲称，去年股市
上扬主要由于中国的政府，包括开放沪港通在内，对开放资本市场做了很多准备
动作，另外也放松了一些货币政策。资本市场更多开放的期待使股票市场出现上
扬。在今年 6 月份到达顶峰后出现崩盘。因为“这样的信号信息被夸大，最后变
成了一个泡沫。”
他认为，市场上几周前看到的动荡，实际上是市场回复到正常水平的表现，
“我们会继续看到中国经济市场的放开，但股票市场不会出现快增长的情况。”
此外，Engle 建议，中国股市若可以开放给境外机构投资人，那么受益于全
球投资界提供的信息，中国投资人的情绪对价格影响就没有那么大。当然，条件
是人民币可兑换和开放资本市场。
中国的系统性风险已经很高
Engle 认为，中国的系统性风险之所以为这么高，是因为中国的银行多年来
一直向国有企业和地方政府提供贷款，很多的贷款之后是由房地产价格的上升或
国有企业的利润来偿还。即使企业没有资金还款来源，政府还是会提供“借新债
还旧债”的方式来避免违约。但这些新的银行贷款质量不高，实际价值实际远远
低于其账面价值。
不打破刚兑，中国的银行继续向不具生产力的行业发放贷款，资本配置低效，
会导致金融行业整体停滞不前，即使演变速度较慢，也有机会发生金融危机。
但他同时表示，中国的政治和经济体系可以克服这些挑战。因为“中国的解
决方案能够在一夜之间就得以贯彻执行。”
Engle 看到，未来中国市场可能会出现一些公司违约的情况，因此对于表现
不佳的公司必须要附加风险溢价。银行在必要情况下会获得资本重组，因此银行
体系风险不大。但影子银行系统就并非如此，例如很多理财类、信托类产品。
美国保险公司或成为下个危机爆发点
Engle 认为，美国的系统风险下降很快，现在已经基本降到第一次金融危机
之前的水平，趋近于零。银行的系统风险正在逐年改善，但保险公司的风险在增
加。
由于处在低利率环境，保险公司可以投资公司债券，以获取足够回报来付钱
给保单持有人，偿还债务，所以保险公司现在承担越来越多的风险，特别是在资
产负债表的资产端，从而推高了系统性风险。
对于美联储有可能在 12 月份上调利率，Engle 认为这对新兴市场来说是好
事，“美国很有可能会增加大宗商品购买或其它货物进口。同时，美元走强可能
对美国出口造成一定压力，市场或有恐慌。”
Robert F.Engle 是美国纽约大学教授，2003 年诺贝尔经济学奖得主。其所
创立的 ARCH 模型为分析师在资产定价和投资组合风险评估方面找到了快捷方
式。